日本央行9月升息預期升溫　政策利率1.25%牽動日圓與日本國債市場

(圖/ 中華超傳媒 AI圖片)

日本央行9月18日利率決策進入市場焦點，若政策利率由1%升至1.25%，將創31年來高點，也代表日本貨幣政策正常化再向前推進。市場目前已高度反映日本央行（BOJ）本次升息預期，因此真正牽動日圓、日債與全球資金市場的問題，已逐漸從「是否升息」轉向「升息後還會走多遠」。

日本央行決策進入關鍵時點　升息本身已不是唯一焦點

日本央行升息預期近期快速升溫。日本央行將於9月17日至18日召開貨幣政策會議，市場普遍預期政策利率可能從目前的1%提高25個基點至1.25%。

若最終成真，將是日本央行相隔3個月再度升息，政策利率也將來到1990年代中期以來的高點。路透9月調查顯示，分析師普遍預期9月升至1.25%，並預期後續仍有進一步升息空間。

這使本次會議的市場焦點出現變化。當升息本身已被廣泛預期後，投資人真正關注的，是總裁植田和男如何描述通膨、薪資與日圓，以及是否為下一階段政策調整留下空間。

通膨與薪資形成支撐　日本央行正常化有了新的經濟背景

日本貨幣政策之所以逐漸遠離超低利率，關鍵在於日本經濟面臨的物價環境已經與過去不同。日本7月整體消費者物價指數年增1.9%，核心通膨則為1.8%；同時，7月實質薪資年增2.4%，連續第7個月增加。名目薪資更年增4.7%，基本薪資增幅達4.1%，顯示薪資成長與物價壓力正在共同成為央行評估政策的重要因素。

日本央行本身也持續關注油價、日圓匯率與AI相關需求對物價的影響。央行7月展望指出，原油價格、日圓貶值以及AI相關需求都可能使通膨走高，並表示將根據經濟、物價與金融情勢調整貨幣寬鬆程度。

因此，這一輪政策正常化與過去單純擺脫通縮的環境不同。日本央行如今面對的是如何在控制物價與避免金融條件過度緊縮之間取得平衡。

1.25%只是下一站　市場開始重新計算終點利率

如果9月升息至1.25%，日本政策利率將進一步靠近央行相關估算的名目中性利率區間。中性利率可以理解為既不明顯刺激經濟，也不明顯壓抑經濟活動的利率水準。當政策利率逐漸接近這一區域後，市場對下一次升息的判斷就不再只是看通膨，而會更加重視經濟成長、薪資、金融市場以及日圓走勢。

路透調查顯示，分析師預期日本央行政策利率可能在2027年第二季達到1.75%，多數受訪者認為本輪升息周期的終點至少可能在1.75%左右。不過，這些都是市場調查與分析師預期，並非日本央行已經承諾的政策路徑。

日本央行也沒有設定固定的終點利率。植田和男過去強調，政策調整將視經濟與物價條件而定，因此9月會議的文字與記者會訊息，可能比單次升息幅度更受到市場關注。

日圓與日本國債　央行一句話可能引發兩種市場反應

本次決策的另一個關鍵，在於日圓。近期日圓已因市場對日本央行進一步升息的預期而明顯波動。9月初日圓一度升至每美元152.89日圓附近，但17日又回落至約155.50日圓，顯示市場對後續升息速度仍存在分歧。

如果植田和男對後續升息採取較保守的表述，市場可能重新降低對日本利率路徑的預期，日圓也可能受到壓力；反過來，如果央行明確表達持續升息的意願，則可能推升日圓，但同時也會提高日本債券殖利率進一步上行的可能性。

日本10年期國債殖利率近期已升至約30年高點，財政政策與政府債務也成為債市的重要背景。9月15日公布的政府財政方案引發市場對財政壓力的討論，10年期日本國債殖利率一度升至3.025%。

因此，日本央行面臨的不只是通膨問題，而是貨幣政策、匯率與政府債券市場同時反應的複合局面。

美國因素也加入日圓變數　但BOJ仍須處理國內政策目標

日本貨幣政策近期也受到美日匯率關係的外部關注。美國財政部長貝森特9月初與植田和男會面時，表達支持日本採取「果斷」的貨幣與市場措施，以應對日圓偏弱及匯率波動。美日兩國近期也持續就匯率穩定保持溝通。

不過，從政策判斷來看，外部匯率壓力與日本央行自身的通膨目標仍是不同層次的議題。日本央行需要評估的核心仍包括物價、薪資、經濟活動與金融情勢，而不是單純以日圓某一個價位作為升息依據。

這也是為什麼市場目前更關注植田和男的政策訊息：如果央行把重點放在通膨持續性與政策正常化，市場可能提高未來升息預期；若強調經濟仍需觀察，則可能降低對快速升息的押注。

全球市場也在等待　日圓升息將牽動資金成本

日本長期低利率環境不只影響日本國內，也與全球資金配置密切相關。日圓長期被視為重要的低成本融資貨幣，因此當日本利率上升、日圓升值或市場預期日本央行持續收緊政策時，以日圓融資投資其他市場的交易策略也可能面臨重新調整。

路透近期報導指出，日圓升值已讓市場重新檢視長期存在的日圓套利交易。這代表日本央行每一次政策訊號的影響，可能不只停留在東京。日圓匯率、日本國債殖利率以及全球資金成本，都可能隨著市場重新評估日本利率路徑而出現變化。

9月會議之後　真正觀察點是升息速度而非單一利率

日本央行9月會議的市場意義，可能不在於1.25%這個數字本身，而在於日本是否正式進入更明確的利率正常化階段。目前市場普遍預期升息，但對後續步調仍有不同看法。路透報導也指出，日本央行內部對適當升息速度並沒有完全一致的看法，因此植田和男如何處理政策前瞻指引，將成為會後市場的重要訊號。

接下來需要觀察的主要包括三個方向：第一，日本通膨與薪資是否持續支持政策正常化；第二，日圓是否因利率預期變化而出現較大波動；第三，日本國債市場能否消化更高的政策利率與財政供給壓力。

如果升息逐步接近中性水準，日本長期超低利率所形成的資金環境也將繼續改變。對日本而言，這是貨幣政策正常化的延續；對全球市場而言，則代表一個長期低成本資金來源正在逐步改變價格。

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(文/ 記者 郭紋雅)