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美債回購未能壓低殖利率！美元走弱、黃金與比特幣齊漲　「貶值交易」升溫

(圖/ 中華超傳媒 AI圖片)

美債、美元、黃金與比特幣近期出現罕見的資產價格聯動，美國財政部擴大美債回購後，長天期殖利率仍維持高檔，市場疑慮轉向美元與美國財政風險，「貶值交易」因此成為投資市場新焦點。

美債回購難壓長債殖利率，市場開始重新解讀美元風險

美債市場與美元走勢的背離，正成為近期全球金融市場的重要訊號。美國財政部宣布擴大美債回購，希望穩定債券市場，但長天期美債殖利率並未因此持續走低，反而讓投資人重新思考美國財政赤字、通膨與龐大資本需求對債券市場造成的長期壓力。

在這樣的背景下，美元本週下跌近1%，黃金價格突破每盎司4600美元，比特幣則一度突破7.8萬美元，本週漲幅超過25%。原本分屬不同資產類別的市場，同時出現美元偏弱、黃金上漲及比特幣走高的組合，讓「貶值交易」重新成為市場討論焦點。

這項變化值得注意之處，在於傳統市場邏輯出現偏離。一般而言，美債殖利率走高往往有助美元走強，但這一次美元與長天期美債殖利率卻同步呈現不尋常的背離。

從「利率交易」轉向「財政風險交易」

過去市場看到美債殖利率上升，往往會先解讀為美國經濟具有韌性、通膨偏高，或者聯準會貨幣政策可能維持緊縮。但如果殖利率持續攀升的同時美元反而走弱，市場解讀就可能出現變化。

投資人可能開始將債券價格承壓視為美國財政赤字、政府債務與未來債券供給增加所造成的結構性問題，而不只是經濟成長強勁帶來的正常利率上升。

這也是美國財政部擴大回購操作受到高度關注的原因。貝森特在宣布擴大美債回購後，曾形容市場反應「有點過度」，並強調財政部仍擁有多項政策工具。

然而，回購本身並不能改變美國財政赤字、通膨、經濟成長或全球資本需求等基本條件。換言之，財政部可以透過操作改善部分市場流動性與債券供需，但如果長期資金需求仍然強勁，長天期利率未必能夠單靠短期市場操作持續下降。

黃金與比特幣同步上漲，「貶值交易」受到關注

美元走弱之際，黃金與比特幣同步走高，進一步強化市場對「貶值交易」的討論。黃金近期突破每盎司4600美元，攀抵3個月高點；比特幣本週漲幅超過25%，突破7.8萬美元。兩種資產的價格表現雖然受到不同市場因素影響，但近期同步走高，讓部分投資人開始將其視為對美元與財政風險的配置工具。

野村證券策略師Charlie McElligott將這種市場組合形容為一種「壓力釋放閥」，也就是當美國政府試圖穩定長天期利率時，市場對財政與政策的疑慮沒有完全消失，而是部分反映在其他資產價格上。

尤其值得注意的是，比特幣與黃金90天相關性目前升至疫情以來高點，進一步強化比特幣作為另類避險或美元貶值交易工具的市場敘事。不過，相關性提高並不代表兩種資產已經形成固定的價格關係。黃金、比特幣與美元仍受到各自供需、資金流向及市場風險偏好的影響。

美國財政赤字之外，AI正在搶資本

長天期美債面臨的壓力並不只來自政府融資需求。全球政府為國防、能源與社會支出增加舉債，加上企業融資需求持續存在，使全球資本市場面臨更激烈的資金競爭。

其中，AI基礎建設投資更成為近年重要的資本需求來源。大型AI企業需要投入大量資金建設資料中心、運算設備及相關基礎設施，部分企業因此透過債券市場籌集資金。當政府、企業與AI產業同時需要大量資本時，長期利率自然可能承受更大的上行壓力。

以博通為例，市場消息指出公司可能透過發債籌措700億美元，其信用違約交換價格也升至歷史高點。這類大型融資需求，反映AI產業高速擴張背後，同樣需要大量資本支撐。

貝森特對AI企業融資的看法則是，部分企業認為AI基礎建設可能帶來非常高的投資回報，因此對融資利率變化相對不敏感。但從資本市場角度來看，這也形成另一項值得注意的問題：當AI產業持續大量吸收資金，其他政府與企業融資需求同時存在時，全球資本成本可能維持在較高水準。

AI高報酬預期，為什麼還能撐住股市？

長債殖利率升高理論上會增加股票估值壓力，但近期美股並未因此全面轉弱，其中一項重要原因，就是市場仍對AI產業獲利能力抱持高度期待。

Lombard Odier策略師Florian Ielpo認為，目前支撐股市的重要因素並非美國財政部約40億美元的回購操作，而是市場對2026年企業獲利可能超出預期20%的看法。

這也呈現目前市場的核心矛盾。一方面，長期利率升高會提高企業與投資人的資金成本；另一方面，若AI企業能夠透過更高營收與獲利抵消融資成本，投資人仍可能願意接受較高的股票估值。因此，AI行情後續能否維持，不只是科技企業能不能繼續擴大資本支出，更取決於這些投資是否最終轉化為足夠的營收與獲利。

30年期美債5%，成為市場重要警戒線

目前市場另一項受到高度關注的指標，是30年期美債殖利率。美銀策略師Michael Hartnett將5%視為重要分水嶺。如果長天期殖利率無法有效跌破這個水準，美元及高槓桿領域可能承受更大的壓力，其中包括AI大型算力企業及私人信貸市場。

原因在於，長期利率一旦維持高檔，不只影響政府融資成本，也會重新計算企業未來現金流的折現價值。對高估值科技股而言，這項因素尤其重要。

如果AI企業未來獲利成長足以超越資金成本上升，市場仍可能維持較高估值；但如果獲利預期開始下降，高殖利率環境可能迅速放大估值修正壓力。因此，30年期美債是否站穩或突破5%，可能成為後續市場判斷風險的重要參考。

「貶值交易」不是沒有風險

美元走弱、黃金上漲與比特幣走高，雖然形成市場熱門交易方向，但這並不代表行情可以無限延伸。Spectra Markets總裁Brent Donnelly原本將美國財政部擴大回購解讀為偏多比特幣、偏空美元的交易訊號，但在評估回購規模相較整體美債市場仍有限後，也開始對這項交易能否持續抱持保留態度。

這揭示「貶值交易」面臨的核心問題：政策行動可以成為催化劑，卻未必足以創造新的長期基本面。如果美元已經反映相當程度的財政疑慮，而黃金與比特幣價格也快速上升，後續就需要新的基本面因素接棒，才能讓行情持續。否則，當市場情緒降溫，這類高度依賴資金流向的交易也可能出現快速反轉。

財政部能影響市場，卻無法取代聯準會

美國財政部與聯準會的政策角色，也是這波市場行情的重要觀察點。財政部可以調整美債發行方式、期限結構與回購安排，但貨幣供給與利率政策仍主要由聯準會掌握。

因此，即使華盛頓希望降低借貸成本，只要經濟仍具韌性、通膨存在壓力，同時政府、企業與AI產業都需要大量資金，長天期利率仍可能受到結構性支撐。

這也代表市場不能單純將美債殖利率問題理解為「財政部回購多少債券」的問題，而必須觀察政府財政、貨幣政策、企業融資與全球資本需求的整體平衡。

下一個關鍵：輝達財報與Jackson Hole

接下來市場將把焦點轉向兩項重要事件。首先是輝達財報。AI企業目前仍是支撐美股獲利預期的重要力量，輝達後續財報與展望將有助市場判斷AI資本支出熱潮是否仍能轉化為企業營收與獲利。

其次則是Jackson Hole全球央行年會。投資人將從聯準會政策訊號中尋找未來利率路徑，並觀察美國貨幣政策是否可能與華盛頓希望降低金融環境壓力的方向形成更大落差。

如果聯準會維持偏緊縮立場，而財政需求與AI投資仍持續增加，長天期美債殖利率可能繼續承受壓力；反之，若通膨降溫與貨幣政策轉向寬鬆，則可能降低市場對長債殖利率持續上行的疑慮。

「貶值交易」真正考驗的是美國資產信心

從美元、黃金、比特幣與美債近期的同步變化來看，市場真正關注的已不只是單一資產價格，而是對美國資產定價邏輯的重新評估。過去美債殖利率上升往往與美元走強同時發生，但如今兩者出現背離，使市場開始思考：如果利率升高是因為財政赤字、債券供給及資本需求增加，而非單純經濟成長強勁，那麼美元未必能從高殖利率中獲得同等程度的支撐。

這也是「貶值交易」受到關注的真正原因。不過，目前仍不能據此判斷美元、黃金與比特幣已經進入長期單邊行情。後續走勢仍取決於美國財政政策、聯準會利率路徑、AI企業獲利、長天期美債殖利率，以及全球資金配置方向。

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