Marvell牽手Google TPU解鎖3.8兆元潛在商機！股權換訂單機制曝光，瑞銀上調目標價至310美元

(圖/ 中華超傳媒 AI圖片)

Marvell與Google擴大AI客製化晶片合作，透過認股權證與Google採購規模連動，潛在客製化產品營收最高達1200億美元、約新台幣3.8兆元。市場看好Google TPU生態系擴張，瑞銀也將Marvell目標價上調至310美元。

Marvell押注Google TPU，3.8兆元不是一張訂單，而是一場AI晶片長期布局

Marvell與Google TPU合作正在成為AI晶片市場的新焦點。Marvell近期與Google擴大客製化半導體合作，並向Google發出最多約5897萬股的認股權證，這套設計把Google未來採購客製化晶片的規模，與Marvell股權獎勵機制直接連結。

表面上看，市場最容易注意的是約120億美元的潛在股權價值，以及最高1200億美元的營收規模；但真正值得觀察的是，這並不是Google一次性下單1200億美元，而是一項延伸至2033財年的長期商業架構。

換言之，3.8兆元是「若所有條件都達成」的累計潛在營收上限，而不是Google已經承諾支付的訂單金額。這項差異也是投資人判讀Marvell這筆合作時最需要釐清的地方。

Google為何擴大Marvell合作？TPU背後不只是AI晶片

這次合作的範圍並非單一AI加速器。根據Marvell向美國監管機構提交的資料，合作涵蓋與Google TPU生態系統相關的多項客製化半導體，包括AI推論加速器、儲存控制器、網路介面控制器、記憶體介面控制器，以及近記憶體運算等。

這代表Marvell切入的並不是單純「幫Google做一顆AI晶片」，而是試圖進入AI資料中心更完整的客製化運算與互連架構。Google近年持續發展自有TPU，用於AI運算需求。隨著生成式AI模型規模擴大，資料中心需要的不只是運算晶片，還包括高速網路、記憶體、儲存與資料搬移等周邊元件。因此，Marvell這次擴大合作的價值，在於其客製化ASIC能力可以與Google TPU平台形成更深的供應鏈連結。

「股權換訂單」怎麼運作？240批認股權證是關鍵

這筆合作最特殊的部分，是Google取得Marvell認股權證後，絕大部分權利並非立即生效，而是與未來產品採購規模掛鉤。Marvell此次授予Google最多58,970,907股普通股的認股權證，每股執行價格為206.58美元，全部行使時的潛在金額約121.8億美元。

其中約136萬股採時間條件分批歸屬；其餘股份則分成240個批次，每當Google及其關係企業向Marvell採購的客製化產品營收達到5億美元，就對應一個批次。因此，240批乘以每批5億美元，便形成最高1200億美元的潛在累計客製化產品營收規模。相關認股權證安排則延續至Marvell 2033財年。

這種設計的核心精神，是把Google取得Marvell股權的經濟利益，與Google未來向Marvell採購的規模連結起來。但必須強調，1200億美元並非Google已經簽下的1200億美元採購保證。瑞銀也將這項數字視為最大規模的架構，而不是既定營收預測。

3.8兆元若全部實現，代表什麼？

從產業規模來看，1200億美元確實相當可觀。Reuters報導指出，若相關條件完全達成，這項合作可為Marvell帶來最高1200億美元的客製化產品營收，時間延伸至2033年。

因此，市場真正關注的不是「1200億美元明年會不會進帳」，而是Google是否會持續把更多TPU相關供應鏈與Marvell連結。這也是這項合作具有長期價值的原因。

AI資料中心投資通常涉及多年產品周期。一旦晶片架構、網路互連與記憶體控制等元件完成設計並進入量產，供應商更換的成本並不低。因此，客製化晶片合作一旦從設計階段進入大規模部署，可能形成較長時間的營收能見度。

不過，Marvell也不可能立即把1200億美元全部轉化成收入。客製化晶片從設計、驗證到量產仍需要時間，這也是為何市場預期這項合作的主要財務效應可能集中在2028年以後。

瑞銀上修Marvell預估，310美元目標價背後看的是AI長期成長

Google合作公布後，華爾街對Marvell未來獲利能力的評估進一步提高。瑞銀維持Marvell「買進」評級，並將目標價由300美元調升至310美元；同時將Marvell 2028會計年度營收預估由244億美元提高至259億美元，EPS則由9.82美元調高至10.31美元。

瑞銀進一步認為，若Google合作順利推進，Marvell可能在2028年達到10美元EPS，2030年進一步挑戰15美元。這代表分析師對這筆交易的評價，並不只是短線訂單效應，而是認為Google可能成為Marvell客製化AI晶片業務的重要長期需求來源。

摩根大通則估算，若按照相關認股權證全部歸屬的條件計算，240批、每批5億美元的設計，對應約1200億美元累計收入。該機構也提醒，這並不代表Google具有正式採購承諾。

Marvell真正的戰場：Google TPU與AI ASIC供應鏈

這筆合作另一個重要訊號，是AI晶片市場正在從「GPU一枝獨秀」逐漸走向多元化。NVIDIA仍是AI加速器市場的重要核心，但大型雲端服務商也持續發展自有ASIC，以針對特定AI工作負載提高效率。

Google TPU正是其中代表。當Google持續擴大TPU的應用範圍，供應鏈需求自然不會只集中在單一處理器，而會延伸到高速網路、記憶體、儲存及資料傳輸等環節。

Marvell此次合作正好瞄準這個區域。Reuters指出，Marvell此次合作包含AI推論加速器、儲存、網路及記憶體介面等產品，顯示其角色正在從單純客製化晶片供應商，向更完整的AI資料中心基礎建設供應鏈延伸。

Broadcom壓力升高？Google正在增加AI晶片供應鏈選項

Google與Marvell擴大合作，也讓市場重新審視Broadcom在Google TPU供應鏈中的位置。Broadcom長期是Google客製化AI晶片的重要合作夥伴，近期Marvell取得更廣泛的TPU相關合作後，市場自然開始討論Google是否正在增加供應商選項。

消息公布後，Marvell股價一度明顯上揚，而Broadcom股價則受到壓力。Reuters報導，Marvell公布合作消息後盤前股價一度大漲逾11%，Broadcom則下跌超過3%。

不過，這並不能直接解讀為Marvell將取代Broadcom。目前公開資訊顯示，Google仍與Broadcom維持合作關係。更合理的解讀是，Google正在擴大客製化AI晶片供應鏈的彈性，而Marvell則取得更重要的切入位置。

Marvell股價大漲後，市場下一步反而要看「能否兌現」

合作公布後，Marvell股價出現明顯反應，也讓市場開始提前反映Google合作的長期價值。但對投資人而言，股價上漲之後真正的考驗才剛開始。

第一個問題是，Google實際採購規模能否逐步達到認股權證所設定的營收門檻。第二個問題是，Marvell能否把客製化晶片合作轉化成穩定的量產收入與獲利。第三個問題則是AI ASIC市場競爭。

隨著大型雲端業者積極發展自有AI晶片，客製化ASIC市場可能持續擴大，但供應商之間的競爭也會同步升高。Marvell需要證明自己不只是取得Google合作資格，而是能在未來產品周期中持續取得更大的訂單份額。

AI晶片商機從「單一GPU」走向「完整資料中心平台」

Marvell與Google的合作，反映AI半導體市場正在進入另一個階段。過去市場談AI晶片，焦點高度集中於GPU性能與出貨量；如今，AI資料中心的競爭已逐漸擴大到ASIC、網路、記憶體、儲存及光通訊等多個層面。

這意味著AI基礎建設的商機不再只集中在單一晶片。對Marvell而言，Google TPU合作若能逐步轉化為實際量產訂單，將有機會提高公司在AI客製化晶片市場的營收能見度；對Google而言，增加客製化晶片供應鏈合作夥伴，也可能有助於其AI基礎建設持續擴張。

1200億美元是上限，不是已落袋的訂單；310美元是分析師目標價，也不是股價保證。接下來市場真正要追蹤的，是Google採購進度、Marvell客製化晶片量產節奏，以及AI資料中心資本支出是否能維持目前高成長。

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(文/ 記者 郭紋雅)